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環(huán)球通訊!金錢狂飆!貸款暴增,物價(jià)抬頭,銀行也開始缺錢了,信心回來了?

來源:藍(lán)白觀樓市

大家好,我是藍(lán)白。


(相關(guān)資料圖)

從12月到現(xiàn)在,恍如夢一場。

這倆月,我一直憋著沒聊經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的話題。

是因?yàn)椋氲雀嗟南M(fèi)、出行、信貸社融數(shù)據(jù)出來,才能有談資。

這幾個(gè)主題,每一個(gè)單獨(dú)都能水一期,不,做一期視頻。

今天還是放一塊聊聊吧。

最近,央行發(fā)了1月份的金融數(shù)據(jù)。

1月新增人民幣貸款4.9萬億,比預(yù)期的4萬億足足多了9000億,創(chuàng)出歷史單月新高。

新增社融5.98萬億,比預(yù)期高了3000億;

M2同比增速高達(dá)12.6%,創(chuàng)出了7年以來的新高。

大概掃下來,腦子里就八個(gè)字:

金錢奔涌,貨幣狂飆。

這組金融數(shù)據(jù),照例先解釋下怎么看,老粉這部分可以跳過。

原來給大家打過一個(gè)比方,把宏觀經(jīng)濟(jì)看成田地,貨幣看成澆地的水,央行、財(cái)政部、地方,就是種田的人。

社融和貸款,告訴我們的,是“田地需要多少水的澆灌”,對應(yīng)的是經(jīng)濟(jì)的“借錢需求”。

M2告訴我們的,是種地的人灌進(jìn)去了多少水,對應(yīng)了貨幣的供給有多大。

在金融數(shù)據(jù)之外,有時(shí)我們也需要看看其他數(shù)據(jù)。

像稅收、專項(xiàng)債安排、賣地收入,這一類財(cái)政數(shù)據(jù),告訴我們的,是今年準(zhǔn)備耕多少田,田地里能產(chǎn)出多少糧食。

像PMI,PPI,CPI,發(fā)電量,客運(yùn)指數(shù),擁堵指數(shù),這些經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù),告訴我們的,是田地的土壤是否肥沃,決定了未來的收成。

一般來講,社融和信貸增速越高,說明企業(yè)和居民擴(kuò)張負(fù)債的意愿越強(qiáng),大家對創(chuàng)業(yè)、消費(fèi)、收入預(yù)期很強(qiáng)。

M2越高,央行投放的貨幣也就越多。

這些數(shù)字當(dāng)然不是越高越好。

如果M2高,社融信貸低,可能是錢貸出去沒流進(jìn)實(shí)體,大家都不愿意貸,2022年就是典型的情況。

如果M2低,社融貸款高,那可能是央行在有意收水,控制貨幣發(fā)行的節(jié)奏,否則全社會加杠桿高負(fù)債的后果,可不是鬧著玩的。

更重要的,除了看這些增速和總量,還得看數(shù)據(jù)的結(jié)構(gòu)。

是企業(yè)在借錢還是居民在借錢?是短貸還是中長貸?

印出來的錢,大部分是拿來存活期還是定期了?

指標(biāo)不一樣,反映了不同主體,對未來形勢的信心高低,也不一樣。

下面進(jìn)入正題。

看信貸結(jié)構(gòu)。

企業(yè)中長貸達(dá)到了夸張的3.5萬億,同比多增了1.4萬億。

3.5萬億是什么概念呢?

在2015一整年,企業(yè)中長貸的規(guī)模,也只有3.54萬億。

企業(yè)中長貸都流向哪了?

一般會到三個(gè)地方:基建,制造業(yè),房地產(chǎn)。

因?yàn)檫@兩年政策性金融工具比較多,專項(xiàng)債配套項(xiàng)目的融資也比較多,所以企業(yè)中長貸這一塊,大部分都給基建了。

也就是說:

就一個(gè)月時(shí)間,這部分流向鐵公基的錢,已經(jīng)達(dá)到了2015全年的水平,這是堪比李有田的飆車速度。

可是居民部門就不一樣了。

居民中長貸新增了2231億,同比少增5193億,環(huán)比12月,只增加了366億。

居民的中長期貸款是啥?

當(dāng)然是房貸。

咱們同樣拿2015全年來比較,當(dāng)時(shí)一整年時(shí)間,居民中長貸增加規(guī)模是3.05萬億,當(dāng)時(shí)還沒有到16-18年那種全民炒房的地步,跟企業(yè)中長貸3.5萬億的全年規(guī)模比起來,已經(jīng)是旗鼓相當(dāng)了。

現(xiàn)在呢?

一個(gè)單月3.5萬億,一個(gè)單月2000多億。

企業(yè)與居民中長貸規(guī)模的“一進(jìn)一退”,形成了巨大的背離。

然后看社融和M2。

問題更明顯了,除了社融口徑下的信貸,也就是企業(yè)中長貸同樣暴增,其他融資像政府債、企業(yè)債,真沒增加多少。

至于M2,飆到12.6%的增速,M2和M1的剪刀差收窄到了5.9%。

M1的重要組成部分,是企業(yè)的活期存款。

M2里面,還包含了大量的居民存款和企業(yè)定存。

很簡單的道理,做企業(yè)的如果對2023年有信心,那肯定會選擇隨存隨取的活期,而不是放一筆死錢在那不動。

M1和M2兩者之間的剪刀差在縮小,這應(yīng)該算是企業(yè)對未來的預(yù)期在改善,貨幣從定期到活期,也就是“活化”的程度提高了,這是好事。

但居民存款,達(dá)到了驚人的6.2萬億,其中大部分還是定存。

這只能說明,居民對未來預(yù)期并不樂觀,但不少企業(yè),經(jīng)歷了1年反反復(fù)復(fù)的折騰之后,已經(jīng)開始嘗試擴(kuò)張了。

不過,因?yàn)镸1里的大量企業(yè)活期存款都來自買房,在大家對房地產(chǎn)信心沒有恢復(fù)之前,M1和M2的剪刀差,很難大幅修復(fù)。

一句話來總結(jié):

基建強(qiáng),帶動企業(yè)中長貸走強(qiáng)。

地產(chǎn)弱,反映了居民信心弱。

這似乎跟2022年的情況差不多。

這并不是本期的結(jié)論,真實(shí)的情況,比我們看到的更復(fù)雜。

雖然結(jié)構(gòu)跟2022年相似,但爆出天量的信貸,一定代表了央行的意圖,一定是貨幣環(huán)境劇烈變化的前兆,這會對2023上半年產(chǎn)生很大的影響。

最典型的表現(xiàn),是銀行手里的錢也開始緊張了,這跟2022年有本質(zhì)區(qū)別。

民生宏觀周君芝的報(bào)告說,2月份開始,市場資金利率快速上行,即便央行在節(jié)后又開始大規(guī)模的凈投放,銀行,尤其是大型銀行的資金卻還是越來越緊張。

有兩個(gè)證據(jù),是票據(jù)利率和同業(yè)存單。

1,1月份國股行票據(jù)轉(zhuǎn)貼利率一度上升了47BP。

2,截止到2月9號,國有商業(yè)銀行的同業(yè)存單已經(jīng)累計(jì)凈發(fā)行1706億,占全部同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模達(dá)到了20%,遠(yuǎn)超歷史同期。

我找到李奇霖的觀點(diǎn):

票據(jù)利率走高,表明金融機(jī)構(gòu)的信貸項(xiàng)目十分充足,需要通過抬高票據(jù)利率出票,來為貸款騰挪規(guī)模。

票據(jù)利率高,代表了貸款投向多,同業(yè)存單利率高,代表了借錢的欲望強(qiáng)。

這說明什么呢?

我覺得,是銀行基于對今年信貸形勢,或者說是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形勢的評估,一邊從同行手里大把的借錢,另一邊又大把大把的把錢貸出去。

哪怕還有那么多居民拼命存錢,也要去找同行借錢。

對未來,銀行信心十足。

他真的,我哭死。

換句話說:

雖然居民對未來的預(yù)期還沒變,企業(yè)的預(yù)期謹(jǐn)慎在變化,銀行的預(yù)期,卻大大的變了。

這三者,其實(shí)也是相互聯(lián)系的。

上面說了,企業(yè)活期存款占大頭的M1開始反彈了,這非常好。

但是,因?yàn)榫用駥I房沒信心,所以促使居民存款向企業(yè)活期存款轉(zhuǎn)化的重要環(huán)節(jié),并沒有打通。

企業(yè)有信心,但不多。

M1反彈程度沒那么大,M2又居高不下。

為了不讓流動性在金融體系里淤積,天量信貸又代表了央行“開門紅”的意志。

那么,自然而然的,水往低處走,往更容易去的方向走。

金錢的流向,就朝著各種政策性金融工具,比如基建項(xiàng)目配套的企業(yè)融資落地,比如政策性金融工具保交樓貸款,住房租賃貸款去走。

申萬宏觀的總結(jié)很到位:

放眼全球各國,信貸、乃至廣義債務(wù)融資最具效率的傳導(dǎo)路徑都是城鎮(zhèn)化、房地產(chǎn)基建帶動的居民和企業(yè)同步的融資需求釋放過程。

房子,事關(guān)重大。

居民、企業(yè)、銀行對未來的信心,出現(xiàn)顯著的立場分歧,根源還是在于:

錢這個(gè)東西,需要一個(gè)從上游到下游,銀行——企業(yè)——居民慢慢傳導(dǎo)的過程。

這需要時(shí)間。

從ICU到蹦迪,也得先拔管才行吧?

指望剛放開兩個(gè)月,頭一個(gè)月在發(fā)燒,第二個(gè)月有一半都在過年,這種情況就活蹦亂跳,是不現(xiàn)實(shí)的。

我們應(yīng)該看到的是,金融數(shù)據(jù)的結(jié)構(gòu)雖然跟去年很像,被房地產(chǎn)拖累了,卻邁出了難能可貴的一小步。

比如,買房的意愿不夠,消費(fèi)、出行、理財(cái)?shù)囊庠竻s是明顯上升的。

看CPI,食品項(xiàng)里,除了豬肉價(jià)格一直在跌,但鮮菜、鮮菌、鮮果、薯類和水產(chǎn)品都在上漲。

長城宏觀指出:非食品CPI,更能反映出行和文娛需求。

統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示,飛機(jī)票、交通工具租賃費(fèi)、電影及演出票、旅游價(jià)格分別環(huán)比+20.3%、13%、10.7%和9.3%。

家政服務(wù)、寵物服務(wù)、車輛修理與保養(yǎng)、美發(fā),價(jià)格環(huán)比12月也在上漲。

2月以來,重點(diǎn)城市地鐵客運(yùn)量基本達(dá)到2019年同期的90%以上,百城擁堵指數(shù)甚至超過疫情前水平。

還有,1月30日至2月3日,銀行理財(cái)資金在二級市場凈買入現(xiàn)券100億左右。

這是自去年11月份理財(cái)“贖回潮”發(fā)生以來,銀行理財(cái)資金,單周首度凈買入現(xiàn)券。

申萬的報(bào)告里提到一個(gè)數(shù)據(jù),1月的非銀金融機(jī)構(gòu)存款同比多增高達(dá)近1.2萬億,這說明股市回暖,對居民資產(chǎn)配置迅速形成新的吸引力。

結(jié)合剛才說的CPI數(shù)據(jù),我們可以得出兩個(gè)結(jié)論:

1,消費(fèi)在變好,這是毫無疑問的,理財(cái)贖回暫時(shí)穩(wěn)住了,股市也難得支棱了一段時(shí)間。

這三個(gè)方向,都印證了居民信心的邊際變化。

2,唯獨(dú)因?yàn)閷I房還是沒信心,近7萬億的“超額儲蓄”,還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有釋放出潛力。

只有出現(xiàn)火熱的成交、銷售額、土拍數(shù)據(jù),才會促使規(guī)模巨大的金錢,向企業(yè)活期存款流動循環(huán)。

到3-5月份,一切都會水落石出。

站在2023年的開端,這些數(shù)據(jù),也給我們勾勒出了一副清晰的畫卷:

銀行在撒錢,企業(yè)已經(jīng)感受到了風(fēng)向變化,居民除了買房以外的消費(fèi),已經(jīng)開始修復(fù)。

至于那些大量滯留在銀行表內(nèi)的巨額居民存款,還在觀望,在等待。

這些錢很聰明,這些錢,不見兔子不撒鷹。

這些錢,才是房地產(chǎn)的命根子。

我是藍(lán)白,今天先聊到這,咱們下期再見。

資料來源:

央行網(wǎng)站《1月金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)》《2015年金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告》

申萬宏源宏觀《居民愈冷企業(yè)愈熱,可持續(xù)嗎?》

【國君宏觀】“信貸強(qiáng),社融弱”中的三個(gè)背離

【奇霖宏觀】信貸迎來“開門紅”

資金面驟然收緊之后 | 民生·周君芝團(tuán)隊(duì)

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